Bonjour,

Dans cette période de turbulences économiques, les investisseurs doivent privilégier les entreprises résilientes, capables non seulement de surmonter la crise, mais aussi de tirer parti du ralentissement pour gagner des parts de marché ou se renforcer via des acquisitions opportunistes.

L’Oréal s’impose comme un choix incontournable dans ce contexte, en tant que leader du marché de la beauté. Le groupe démontre sa capacité à maintenir une croissance solide et à capitaliser sur les opportunités stratégiques, faisant de son titre une valeur refuge pour naviguer sereinement durant ces années de ralentissement.

Dans cette newsletter, nous revenons en détail sur la publication du premier trimestre 2025 de L’Oréal (publiés le 17 avril) ⤵️

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L'Oréal : le meilleur est à venir ?

Au premier trimestre, L’Oréal a réalisé une croissance de ses ventes de +4,4 % en données publiées et de +3,5 % en comparable (LFL), atteignant 11 735 millions d’euros, surpassant largement le consensus de +2 %.

Cette performance remarquable se distingue par une croissance organique positive dans l’ensemble des divisions et des régions, soulignant la résilience du groupe dans un contexte de marché qui reste complexe..

L’Oréal Luxe (36 % des ventes) enregistre une croissance exceptionnelle de +7,3 % (contre +3% attendu), surpassant largement les prévisions.

En Chine, L’Oréal surperforme malgré un marché en léger repli, grâce à l’optimisation du nouveau système informatique qui a dopé les résultats de ce trimestre. Et puis, toutes les catégories de Luxe progressent, avec des performances remarquables en Europe, en Amérique du Nord et en Asie du Nord. 

De son côté, les régions SAPMENA (Asie du Sud Est, Afrique du Nord, Moyen Orient..) et l’Amérique latine brillent, portées par des innovations phares comme la crème de longévité Lancôme Absolue, qui s’impose comme un succès majeur dans les soins premium.

Produits Grand Public (37 % des ventes) : L’Oréal affiche une croissance de +2,5 % (contre +1 % attendu), portée par des volumes en progression et une tarification robuste.

Les innovations dans les soins capillaires et la coloration, notamment via des gammes à forte valeur ajoutée, permettent d’avoir des bons résultats. Aux États-Unis, le maquillage rebondit fortement avec NYX et L’Oréal Paris, tandis que Maybelline consolide ses gains, avec des marques moins premium qui affichent une résilience moindre face à la concurrence accrue…

Et puis, les marchés émergents, comme le Brésil, l’Inde et la Thaïlande, confirment leur rôle de moteurs de croissance, soutenus par une demande soutenue pour les produits premium et accessibles.

Beauté Dermatologique (16 % des ventes) : +3,5 % de croissance, surpassant le marché mondial des dermo-cosmétiques.

Les ventes se stabilisent après des comparaisons difficiles liées aux soins solaires l’an dernier. Sur cette division, la croissance continue à être importante en Asie, SAPMENA et Europe, mais clairement l’Amérique du Nord qui reste essentiel sur cette division reste compliquée.

Si on rentre un peu plus dans le détail, la Roche-Posay continue de briller avec sa stratégie axée sur les soins dermatologiques recommandés par les professionnels, renforçant sa position de leader dans les routines de soin sensibles. CeraVe, quant à elle, poursuit son expansion sur de nouveaux marchés, notamment en Asie et en Europe, malgré une concurrence accrue aux États-Unis.

SkinCeuticals, de son côté, accélère sa croissance, portée par le lancement réussi de P-Tiox en Chine, un produit anti-âge qui capitalise sur la demande croissante pour des soins premium et scientifiquement validés.

En résumé, le succès des nouveautés dans cette division illustre la capacité d’innovation de L’Oréal à maintenir une croissance relativement solide dans un marché en difficulté.

Produits Professionnels (11 % des ventes) : +2,7 % de croissance (contre +1,8 % attendu). En ajustant l’impact informatique de l’an dernier en Amérique du Nord, la croissance atteint tout de même +5,6 % sur ce T1 2025.

La division surperforme partout, surtout en Europe, Chine et pays émergents. Les soins capillaires haut de gamme (Kérastase, L’Oréal Professionnel) dynamisent les résultats. Par ailleurs, les nouveaux produits des marques du groupe comme Matrix SuperSync et AirLight Pro continuent de rencontrer un beau succès en Europe et aux Etats-Unis.

Bonne publication, mais attention au trompe-l’œil en Asie

Europe

L’Europe a affiché une croissance robuste de +4,9 % (contre +3,5 % attendu), dépassant les attentes. Fidèle à sa réputation, L’Oréal surperforme un marché en net ralentissement, notamment dans l’e-commerce et la division Luxe.

Amérique du Nord

L’Oréal a enregistré un premier trimestre décevant, avec une décroissance de 1,4 % contre une stabilité attendue (+0 %). Cette contre-performance est clairement la déception de cette publication presque parfaite.

En effet, le marché nord-américain continue de faiblir, malgré les bonnes performances de L’Oréal Luxe et Professionnel. En revanche, le maquillage grand public et la beauté dermatologique continuent à rencontrer des difficultés au fil des trimestres.

Malgré tout, cette tendance touche davantage Sephora (LVMH) et Estée Lauder, ce qui démontre la résilience de L’Oréal, qui tient bon dans ce contexte incertain.

Néanmoins, sur le long-terme, on reste confiant sur l’Oréal aux États-Unis qui restent l'un des rares pays où le commerce en ligne est plus petit que le commerce hors ligne, ce qui offre un fort potentiel de croissance conséquent pour le groupe sur les prochaines années.

Asie du Nord 

Malheureusement, la croissance affichée de +6,9 % est “trompeuse”..

En effet, sans l’effet positif du nouveau système informatique en Chine, la croissance serait tombée à -1,6 % (mieux que -4 % au T4 2024).

En Chine, le marché de la beauté se redresse doucement, proche de la stabilité ce trimestre. Globalement, L’Oréal performe bien dans presque tous les canaux et divisions, sauf les produits grand public.

Les ventes aux consommateurs finaux (« sell-out ») sont restées stables dans des marchés clés comme Hainan et la Corée du Sud. Toutefois, un effet de base plus favorable est attendu au second semestre, en raison d’une fin d’année 2024 plus difficile pour L’Oréal dans ces régions. Par ailleurs, la direction anticipe toujours une croissance positive en Chine pour 2025.

L’Oréal > Concurrents

L’Oréal s’impose comme un leader incontesté du secteur de la beauté, couvrant tous les segments, dushampoing Garnier à 3 euros à la crème corporelle Lancôme à 200 euros.

Présent dans le monde entier, le groupe s’appuie sur une stratégie éprouvée : production localisée pour répondre agilement à la demande, forte présence dans la distribution et surtout une structure de coûts flexible. En effet, avec un budget publicitaire parmi les plus élevés au monde (32 % du chiffre d’affaires), L’Oréal reste flexible selon les périodes pour renforcer son leadership et sa capacité à capter les tendances globales.

Bien que L’Oréal ne soit pas totalement immunisé contre la hausse des tarifs douaniers, son modèle offre une protection partielle, notamment aux États-Unis, où près de 50 % des produits vendus sont fabriqués localement, limitant l’impact aux parfums et à certains soins dermatologiques importés d’Europe.

Selon nous, L’Oréal est idéalement positionné pour tirer parti du rebond progressif du marché chinois, où le groupe conserve sa place de numéro 1. En cas de reprise du marché chinois, les produits de beauté abordables, notamment dans la division Grand Public, devraient connaître une reprise plus rapide que le segment luxe.

Concernant la croissance, les années à deux chiffres sont révolues, mais, L’Oréal peut continuer à afficher des ambitions solides.

Alors que le marché mondial de la beauté devrait croître de 1 à 3 % par an, le groupe vise une croissance annuelle supérieure à 5 % sur les trois prochaines années, portée par des innovations stratégiques et des acquisitions ciblées. 

De plus, L’Oréal peut se vanter d’avoir un bilan très solide et sans dette, renforcé par la cession partielle de sa participation dans Sanofi.

Ainsi, le groupe dispose ainsi d'une grande flexibilité pour faire face à une éventuelle période prolongée de faibles dépenses de consommation grâce à de nombreux coûts variables, tout en lui permettant d'accélérer potentiellement les rachats d'actions ou de booster la croissance avec de la croissance externe.

Alors que ses pairs dans le secteur du luxe subissent une diminution de leurs marges, L’Oréal devrait voir sa marge opérationnelle continuer à croître dans les années à venir, franchissant le seuil de 21 %.

Cette progression des marges s’explique principalement par une croissance soutenue des divisions à plus forte rentabilité, notamment L’Oréal Luxe et la beauté dermatologique.

En période de ralentissement, les divisions dotées d’un fort pricing power, comme L’Oréal Luxe ou Beauté Dermatologique, parviennent à maintenir leur trajectoire grâce à un effet combiné de volumes et de prix. En revanche, en cas de reprise marquée du marché de la beauté, la division Grand Public devrait tirer son épingle du jeu, ce qui entraînera potentiellement une dilution des marges à court terme en cas de reprise marquée.

Valorisation

Comme pour l’ensemble du secteur, malgré la solidité de L’Oréal, 2025 s’annonce plus difficile que prévu en raison des nombreux vents contraires auxquels le marché de la beauté fait face.

La visibilité reste faible, surtout sur le consommateur américain. En Chine, malgré des signes de stabilisation, la croissance devrait rester stable pour le moment. Le second semestre 2025 sera décisif pour espérer une croissance plus forte que celle indiquée dans le tableau ci-dessous 👇

Concernant la valorisation, L’Oréal est revenu à des niveaux plus attractifs, avec un cours de bourse en dessous de 30 fois le PER.

Dans notre analyse fondamentale, nous visions un premier point d’entrée à 28 fois les bénéfices, soit un cours inférieur à 350 euros. Dernièrement, ces niveaux ont été atteints, offrant une belle opportunité pour ceux souhaitant rentrant sur le dossier !

Pour rappel, notre thèse d’investissement pour L’Oréal repose sur sa capacité à surperformer ses concurrents. Par ailleurs, grâce à la diversité de son portefeuille, à ses marques puissantes et à des acquisitions stratégiques,il nous semble justifié que L’Oréal bénéficie d’une prime de valorisation par rapport à ses concurrents.

Avec une croissance attendue de 5 à 7 % par an, la valorisation actuelle est soutenue par un pipeline d’innovations, des relais de croissance majeurs en Inde et au Brésil, ainsi que la forte dynamique sur le marché de la beauté dermatologique.

Pour le moment, chez Bourseko, nous continuons d’être confiants sur le dossier L’Oréal, considérant ce dossier comme défensif dans un marché qui reste en grande difficulté.

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Loris & Abdallah