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Histoire

Novo Nordisk possède une histoire fascinante qui remonte à 1923, lorsque son fondateur August Krogh, pose les bases de l’entreprise. Ce nom vous est peut-être inconnu, mais August Krogh était un véritable génie danois, récompensé par le Prix Nobel de médecine en 1920.

Quelques temps après, une avancée médicale majeure voit le jour : l’insuline, découverte par deux chercheurs canadiens Frederick Banting et Charles Best.

Conscient de l'impact révolutionnaire de cette découverte pour les personnes diabétiques, August Krogh comprend immédiatement son potentiel et s’engage à en démocratiser l’accès au Danemark.

En effet grâce à l'insuline, le diabète n’est plus une condamnation à mort et l'espérance de vie pourrait être considérablement améliorée au fil des décennies.

Ainsi, August Krogh et sa femme Marie, également médecin, avaient des patients atteints de diabète de type 1. De plus, Marie souffrait elle-même de diabète de type 2, ce qui la rendait particulièrement sensible à cette découverte majeure.

C'est dans ce contexte qu'August et Marie Krogh fondent le Nordisk Insulinlaboratorium, où ils jouent un rôle déterminant dans l'établissement de la production d'insuline au Danemark 🇩🇰

Et puis, en 1925, les frères Harald et Thorvald Pedersen, anciens employés de Nordisk, créent leur propre entreprise en utilisant ce qu’ils avaient appris chez Nordisk, Novo Terapeutisk Laboratorium.

À l’époque, la technique est relativement simple : de leur côté respectif, Novo et Nordisk ont créé des hôpitaux pour diabétiques au Danemark afin d’offrir des soins spécialisés et des conseils sur le mode de vie, tout en approfondissant leur compréhension des besoins des patients.

La concurrence entre les deux entreprises devient alors féroce, chacune cherchant à conquérir sa part du marché. Toutefois, cette rivalité bénéficie aux patients, car elle place la Recherche & Développement au cœur des préoccupations des deux sociétés.

Par ailleurs, la création de richesse pour les actionnaires a toujours été étroitement liée à la satisfaction des besoins des patients. C’est dans cette optique que la fondation Nordisk a vu le jour dans les années 1920, suivie par celle de Novo en 1951, afin d’octroyer des bourses de recherche et des subventions.

Face à l’intensification de la concurrence et à la nécessité d’une R&D plus performante, Novo et Nordisk décident finalement de fusionner en 1989, donnant naissance à Novo Nordisk A/S, aujourd’hui toujours leader mondial dans le traitement du diabète après plus de 100 ans.

Aujourd'hui, Novo Nordisk pourrait poursuivre son ascension grâce à un marché en pleine expansion : celui de l'obésité.

Activité

Les perspectives de croissance actuelles de Novo Nordisk lui permettent de se positionner sur des marchés connaissant des taux de croissance annuels supérieurs à 15-20 %, ce qui devrait lui permettre de réaliser une croissance des ventes supérieure à celle de ses concurrents jusqu'en 2030.

On retrouve principalement 3 branches pour Novo Nordisk : Diabète (71% du chiffre d’affaires), Obésité (23% du chiffre d’affaires) et Maladies Rares (6%)

Néanmoins, les yeux des investisseurs sont rivés sur ses deux produits phares : Ozempic (diabète) et Wegovy (obésité) qui continueront à être les principaux moteurs de la croissance des ventes pour l’ensemble du groupe.

Après cette introduction, je vous propose d'entrer dans le vif du sujet avec une analyse détaillée de l’activité de Novo Nordisk.

Diabète

L’insuline est utilisée depuis plus de 100 ans pour répondre aux problèmes des diabétiques. Néanmoins, depuis une décennie, le marché évolue vers les médicaments avec du GLP-1, qui sont plus efficaces que l’insuline seule.

Mais alors à quoi sert ces médicaments ?

1. Réduire la glycémie.
2. Favoriser la perte de poids (c’est aujourd’hui ce qui est recherché)
3. Diminuer les risques cardiovasculaires chez les patients diabétiques.

En effet, le GLP-1 est une hormone naturelle produite par l’intestin en réponse à l’ingestion de nourriture. Celle-ci joue un rôle clé dans la régulation du taux de sucre dans le sang et elle est particulièrement importante dans le traitement du diabète de type 2 qui concerne plus de 500 millions de personnes dans le monde à cause de l’augmentation de l’obésité et du vieillissement de la population.

Est-ce la fin de l’utilisation de l’insuline ?

Malgré les avancées du GLP-1, l’insuline reste cruciale pour certains patients, notamment :

• Diabète de type 1 (10% des diabétiques) : Les patients ne produisent plus d’insuline du tout et doivent recevoir des injections à vie. Ainsi, le GLP-1 ne peut pas remplacer l’insuline pour ces patients.

• Diabète de type 2 avancé : Lorsque les cellules bêta du pancréas sont trop endommagées pour produire de l’insuline et le GLP-1 ne suffit plus, et l’administration d’insuline devient nécessaire.

• Il y a d’autres cas qui expliquent encore l’utilisation de l’insuline mais ce n’est pas important pour la suite.

Comme vous l’avez compris, le GLP-1 est en train de réduire la dépendance à l’insuline pour le diabète de type 2, mais il ne la remplacera pas totalement.

Si l'on observe l’évolution du chiffre d'affaires entre le GLP-1 et l’insuline pour Novo Nordisk, la différence de croissance est frappante depuis 2018. En effet, le GLP-1 affiche une croissance annualisée de 30%, tandis que les ventes d’insuline ont enregistré un recul de 3% par an

Actuellement, Novo Nordisk domine toujours le marché du diabète avec 33,7% des parts de marchés, notamment grâce à Ozempic qui continue d’être un best-seller notamment aux Etats-Unis 🇺🇸

Néanmoins, on surveillera ces parts de marchés avec attention sur l’année 2025 par rapport à Eli Lilly qui devrait connaître des taux de croissance supérieurs.

Obésité

Depuis 2021, le marché s’est clairement concentré sur un domaine principal pour Novo Nordisk : celui de l’obésité.

Et le potentiel est immense, car l’obésité est devenue l’un des principaux problèmes de santé publique mondiaux, étant à l’origine de nombreuses pathologies graves, comme les crises cardiaques et le diabète. Aujourd'hui, près de 800 millions de personnes dans le monde souffrent d'obésité, soit quatre fois plus qu’en 1975, et ce chiffre pourrait atteindre 1,2 milliard d’ici 2030.

Alors, comment Novo Nordisk compte-t-elle tirer parti de cette tendance croissante ? Tout d'abord, comme nous l’avons vu, l’entreprise développe des molécules innovantes (sémaglitude et cagrilintide) qui s’attaquent à des problèmes de santé majeurs, et c’est exactement le cas des médicaments GLP-1. Ce traitement favorise une meilleure sensation de satiété, entraînant ainsi une perte de poids durable sur le long terme.

Depuis que Wegovy a été approuvé par la FDA (autorité des médicaments aux Etats-Unis) en juin 2021 pour la perte de poids, les ventes ont explosé de manière significative malgré de nombreux problèmes d'approvisionnement liés au remplissage et à la finition (conditionnement du médicament actif dans des stylos d'injection), ce qui a limité la croissance potentielle du médicament.

Malgré cette forte croissance, Wegovy aurait pu générer des ventes bien plus importantes sur cette même période si les problèmes de production n'avaient pas entravé son déploiement.

En effet, dès la fin de l’année 2021, Novo annonce que l'organisation de fabrication sous contrat (Catalent) qui remplit les seringues pour les stylos Wegovy destinés aux marchés américains a arrêté les livraisons et la fabrication en raison de problèmes réglementaires, ce qui a entraîné une diminution des initiations de patients et donc une adoption limitée alors que celui-ci était très attendu de la part des patients…

Par la suite, Novo Nordisk a cessé de fournir les doses de départ de Wegovy (0,25 et 0,5 mg) afin d'éviter que de nouveaux patients ne commencent le traitement, tandis que la dose de 1,0 mg a rapidement été en rupture de stock… Et puis, d’autres problèmes de production ont également émergé, liés soit à des soucis réglementaires, soit à des difficultés d’approvisionnement.

Malgré ces nombreux défis, le nombre de patients utilisant Wegovy est passé de 100 000 fin 2021 à plus d’1 million à la fin de l’année 2024. Et le potentiel reste important, avec encore de nombreux patients qui n’ont pas toujours accès à ce traitement.

Comme vous l’avez compris, le principal défi pour Novo Nordisk, et pour ses concurrents, reste avant tout la capacité à produire suffisamment pour répondre à la demande croissante.

Maladies rares

La division des Maladies rares de Novo Nordisk se concentre principalement sur des traitements pour des pathologies rares, souvent complexes. Selon moi, il y a deux domaines intéressants sur cette division.

L'hémophilie 

Depuis de nombreuses années, Novo Nordisk est un acteur clé dans le traitement de l'hémophilie, une maladie génétique rare qui affecte principalement la coagulation sanguine qui touche seulement 300 000 personnes dans le monde.

Aujourd’hui, Novo propose plusieurs traitements de substitution pour permettre la coagulation pour les patients atteints de cette maladie. Cependant, il est clair que le potentiel sur l'hémophilie restera limité pour Novo Nordisk dans les années à venir.

L'hormone de croissance

Novo développe et commercialise des traitements pour les troubles liés à la croissance, comme le déficit en hormone de croissance chez les enfants et les adultes. L'hormone de croissance recombinante est utilisée pour traiter les enfants souffrant de nanisme ou d'autres anomalies de croissance.

Aujourd’hui, la division fait face à des défis logistiques, notamment des pénuries d’approvisionnement, ce qui limite la capacité de l'entreprise à répondre à la demande croissante.

De plus, les coûts de R&D sont particulièrement élevés, car de nombreuses maladies rares n'ont pas de traitements existants. Cela nécessite une démarche d'innovation plus complexe et coûteuse pour développer de nouveaux médicaments.

Depuis 2018, la division Maladies Rares peine à croître, ce qui a entraîné une diminution de sa part dans l'activité globale, passant de 16 % à seulement 7 % en 2024. De mon côté, je pense qu’il est fort probable que cette division représente moins de 5 % d'ici 2030.

Néanmoins, comme on dit, une bonne nouvelle n'arrive jamais seule : Ozempic, qui est déjà reconnu pour son efficacité dans la perte de poids, pourrait également réduire le risque de développer la maladie d'Alzheimer.

En effet, le sémaglutide, l'ingrédient actif d'Ozempic, pourrait freiner la progression de la maladie d'Alzheimer chez les patients, alors même qu'aucun médicament n'existe encore pour traiter cette pathologie.

Bien que nous soyons encore loin d'une étude de phase 3, cela représente un potentiel considérable pour cette division qui peine depuis plusieurs années.

Analyse financière

Chiffre d’affaires

Depuis 2015, Novo Nordisk a enregistré une croissance de 170 % de son chiffre d'affaires, soit une augmentation moyenne de 11,6 % par an. À première vue, cela pourrait sembler modéré pour une entreprise de cette envergure !

Cependant, ce qui est véritablement remarquable, c'est l'explosion de la croissance depuis 2021, atteignant 27,3 % et représentant ainsi une progression de 140 % par rapport à l'ensemble de la période.

Pour apporter de la perspective, on constate que Novo Nordisk a ajouté 54 milliards de DKK (soit environ 7,5 milliards de dollars) à son chiffre d'affaires chaque année depuis 2022. Cette tendance devrait se poursuivre en 2025, permettant ainsi à l'entreprise d'atteindre un chiffre d'affaires total de 340 milliards de DKK, soit l'équivalent de 47,5 milliards de dollars.

Bien évidemment, si cette tendance se confirme, cela impliquerait une croissance des ventes en 2025 comparable à celle de 2024, soit une augmentation d'environ 19 %. Cette prévision se situe légèrement en dessous de la fourchette de croissance attendue par l'entreprise, qui varie entre 16 % et 24 % (un milieu de fourchette à 20 %).

Marge opérationnelle

Concernant la croissance du bénéfice opérationnel, la guidance se situe entre 19 % et 27 %. Elle est supérieure à celle du chiffre d'affaires, qui se trouve dans une fourchette de 16 % à 24 %.

En d'autres termes, cela suggère que Novo Nordisk a encore la capacité d'améliorer sa marge opérationnelle dans les années à venir, et je pense qu'elle pourrait même se maintenir à 48% d'ici 2030.

En effet, comme nous l'avons observé, la division des Maladies rares de Novo, spécialisée dans l'hémophilie et l'hormone de croissance, fait face à des défis liés aux pénuries d'approvisionnement en hormone de croissance. De plus, les coûts de R&D augmentent en raison du développement de traitements pour de nouvelles maladies, souvent peu rentables, car il ne s'agit pas d'améliorations de produits existants, mais de la découverte de traitements totalement innovants.

Retour à l’actionnaire

Comme vous l'avez compris, malgré sa taille imposante (avec une capitalisation boursière de 400 milliards de dollars), Novo Nordisk demeure une entreprise en pleine expansion sur des marchés émergents, ce qui lui offre des perspectives de croissance intéressantes pour ses bénéfices.

Historiquement, l'entreprise a maintenu un taux de distribution de 50 %, ce qui permet au dividende de croître aussi rapidement que les bénéfices, avec une augmentation annuelle de 26 % du dividende depuis 2021.

Au cours de la dernière décennie, la direction de Novo Nordisk n’a pas hésité à procéder à des rachats d'actions, afin d’accélérer la croissance du bénéfice par action et d'augmenter la part des actionnaires existants dans l'entreprise.

Cependant, en 2025, aucun rachat d'actions n'est prévu, car la direction de Novo Nordisk a choisi de concentrer ses ressources sur des investissements dans la production (notamment l'acquisition de Catalent), dans la R&D (avec l'objectif de tripler les dépenses de R&D d'ici 2030), tout en maintenant un taux de distribution de 50 % du dividende.

Bien évidemment, cela peut décevoir certains investisseurs (dont moi), mais je peux comprendre ce choix de maintenir le cap et la stratégie sur le long-terme.

Perspectives de croissance

La répartition géographique de son chiffre d’affaires met en évidence une domination des marchés développés, notamment les États-Unis, l’Europe et la Chine, tout en affichant une croissance soutenue dans les régions émergentes.

Ces dernières devraient, à terme, faire face aux mêmes défis que les pays développés, tels que l’augmentation de l’obésité et le vieillissement de la population, ouvrant ainsi de nouvelles opportunités pour Novo Nordisk.

🇺🇸 Amérique du Nord : Le principal moteur de croissance

L’Amérique du Nord est, de loin, le premier marché de Novo Nordisk, avec les États-Unis représentant environ 55 % de son chiffre d’affaires.