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La revanche de Google
Tout comprendre aux résultats stratosphériques d'Alphabet, la maison-mère de Google
Hello,
Avant de commencer, nous espérons que tout va bien de ton côté. Aujourd’hui, on se retrouve pour un nouveau format : le suivi de résultat.
Désormais, nous partagerons de façon hebdomadaire un article d’analyse tiré du Club Bourseko. Toutefois, si tu veux bénéficier de l’expérience complète, tu peux tester gratuitement pendant 14 jours sans engagement.
Pour en savoir plus sur nous, je t’invite à lire notre article de présentation. Sinon, tu peux lire l’ensemble des précédentes newsletter sur le site.
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Overview
Aujourd’hui, je reviens sur les résultats exceptionnels d’Alphabet, la maison-mère de Google, publiés hier soir après la clôture.
C’est la première GAFAM qui publie, mais elle sera rapidement suivie par Microsoft et Amazon.
Regardons ça en détail ⤵️
Chiffre d’affaires : 88,268 milliards $ (+15,1% vs T3 2023). C’est largement au-dessus du consensus qui s’attendait à 86,22 milliards $. En regardant les attentes avant la publication, la majorité des analystes s’attendait à un ralentissement de la croissance, notamment en raison de l’enquête anti-trust. Force est de constater qu’ils avaient torts.
Bénéfice par action (BPA) : 2,12$/action (+36,8% vs T3 2023). Pareil, ici aussi, c’est très largement au-dessus du consensus qui s’attendait un un BPA de 1,85$/action.

A ce stade, les chiffres sont bluffants ! Et ce n’est pas fini…
Evolution de l’activité
L’activité d’Alphabet se décompose en plusieurs segments.
Google Search (de loin le plus important) : +12,2%
YouTube Ads : +12,2%
Google Network : -1,6% (c’est un sous-segment qui est en ralentissement depuis un moment et qui ne représente plus grand chose)
Google Abonnement, Plateformes et Hardware : +27,8%
Google Cloud : +35%
Other Bets (Autres paris) : +30,6%

Comme on peut le voir, il y a une croissance significative des segments “Abonnement & Plateformes” et surtout, sur le Cloud.
De notre côté, on surveille en priorité les 4 segments suivants :
Google Search car ça reste le coeur d’activité d’Alphabet
YouTube car c’est un levier de croissance long terme important pour l’entreprise
Google Cloud, le centre de toutes les attentions actuelles en raison de sa forte croissance et de la hausse très rapide de sa marge
Google Abonnement, Plateformes et Hardware

Google Search
Sur cette activité, le chiffre d’affaires s’est élevé à 49,4 milliards $, soit une hausse de 12,2%.
Bien que ce soit moins impressionnant que le T1 qu’on avait suivi dans le Club, la croissance est supérieure à celle du T3 2023.

Il est donc difficile de défendre la thèse d’un ralentissement de la croissance sur cette activité, au contraire. Et ce, malgré l’environnement économique difficile.
De plus, le management parle de développements de nouvelles fonctionnalités qui tirent vers le haut l’engagement et donc la monétisation.
Dans le domaine de la recherche, les progrès récents, notamment les aperçus grâce à l’IA, Circle to Search et les nouvelles fonctionnalités de Lens, transforment l'expérience de l'utilisateur.
Les utilisateurs se tournent de plus en plus souvent vers la recherche pour répondre à leurs besoins d'information, ce qui génère des requêtes de recherche supplémentaires.
Par ailleurs, Lens est aujourd'hui utilisé pour plus de 20 milliards de recherches visuelles par mois.
Lens est l'un des types de requêtes dont la croissance est la plus rapide en raison de sa capacité à répondre à des questions multimodales (photo/texte) complexes et à aider à la découverte de produits et à l'achat.
Pour toutes ces fonctions d'IA, ce n'est que le début, et vous verrez un rythme rapide d'innovation et de progrès ici.

Sundar Pichai
En résumé, il semble que Google soit en train de réussir à intégrer l’IA à son moteur de recherche pour le renforcer. Pour rappel, le narratif était plutôt l’inverse, dépeingant l’IA comme une menace.
YouTube
Sur YouTube, c’est un peu plus compliqué. En effet, Alphabet donne le chiffre d’affaires de la publicité sur YouTube, il s’est élevé à 8,9 milliards $, soit une hausse de 12,2% (comme Google Search).
Cependant, les revenus de YouTube Premium et YouTube Music sont logés dans le segment “Abonnements”, donc il est difficile d’avoir une image globale, d’autant plus que c’est ce qu’Alphabet cherche à pousser.

Clairement, ce n’est pas l’activité qui a connu la meilleure progression ce trimestre et on observe un ralentissement de la croissance, même si ce n’est pas dramatique pour le moment.
Néanmoins, le management semble confiant 👇️
Pour la première fois, les recettes publicitaires et d'abonnement combinées de YouTube ont dépassé les 50 milliards $ au cours des quatre derniers trimestres.
Ensemble, YouTube TV, NFL Sunday Ticket et YouTube Music Premium stimulent la croissance des abonnements à la plateforme. Et nous nous penchons sur l'expérience du salon avec le multi-view et une nouvelle option permettant aux créateurs d'organiser le contenu en épisodes et en saisons, comme pour la télévision traditionnelle.
De plus, Alphabet confirme l’énorme succès du format Shorts sur YouTube et les efforts pour améliorer la monétisation de ce format commence à porter ses fruits.
Pour répondre à votre question sur les Shorts de YouTube, la consommation par rapport à la monétisation, nous pourrions commencer par la durée de visionnage.
Elle continue de croître sur l'ensemble de YouTube, avec une force particulière dans les Shorts et sur les téléviseurs. Pour vous donner un chiffre, plus de 70 milliards de Shorts YouTube sont regardés chaque jour [70% du contenu publié].
En ce qui concerne la monétisation, le taux de monétisation des Shorts par rapport au format long continue d'afficher un taux de croissance sain. L'écart continue de se réduire, en particulier aux États-Unis.
Nous le constatons également sur d'autres marchés où la monétisation est plus importante. Nous continuons à travailler en étroite collaboration avec nos annonceurs. Nous nous engageons à leur fournir des moyens très efficaces pour atteindre l'audience croissante sur le format Shorts.

Philipp Schindler
Les revenus de YouTube tirés de la pub continuent d’être tirés vers le bas par le forte croissance des Shorts. Cependant, d’après ce commentaire, ce qui est un “poids” aujourd’hui pourrait devenir une force dans les prochains trimestres.
De plus, comme je l’ai déjà dit, les abonnements continuent à progresser et le positionnement de YouTube comme concurrent à la télévision traditionnelle se poursuit.
Google Cloud
Passons maintenant au Cloud, qui est l’activité la plus scruté par le marché, surtout depuis qu’on est entré dans l’ère de l’IA.
Sur cette activité, le chiffre d’affaires s’est élevé à 11,35 milliards $, soit une hausse de 35% !
Le plus impressionnant dans ce chiffre, ce n’est pas la croissance de plus de 30% (c’est complètement fou), mais la forte accélération de la croissance 👇

Google Cloud (GCP) gagne des parts de marché car ils connaissent une croissance plus élevé que le marché global.
👉 Nous avons fait une analyse fondamentale sur l’industrie des fournisseurs Cloud sur le Club Bourseko si tu veux aller plus loin
Le chiffre d'affaires a augmenté de 35 % pour atteindre 11,4 milliards $ au troisième trimestre, reflétant une croissance accélérée de GCP à travers l'infrastructure d'IA, les solutions d'IA générative et les produits GCP de base.
Une fois de plus, GCP a progressé à un rythme supérieur à celui du cloud dans son ensemble.
L'innovation robuste et les offres d'IA élargies au sein de notre activité cloud permettent aux clients existants et nouveaux de réaliser des avantages commerciaux mesurables, notamment une réduction des coûts, un plus grand engagement des clients, un temps de réponse plus rapide et une meilleure conversion du chiffre d'affaires.

Anat Ashkenazi
Le management a aussi longuement parlé sur l’IA et Gemini, j’en parle plus bas.
Abonnements, Plateformes & Devices
Ca va être assez rapide sur cette partie car, ils donnent assez peu d’informations. Les ventes se sont élevées à 10,7 milliards $, avec une belle croissance de 27,8%.

Sur la partie Abonnement, comme je l’ai déjà indiqué, il y a YouTube qui progresse bien. De plus, ils ont parlé d’une belle progression des abonnements à Google One (équivalent d’iCloud).
Sinon, la bonne surprise, c’est la partie “Device” qui a connu une belle croissance, notamment grâce au lancement du Pixel 9 qui est doté de modèles IA Gemini. Le management indique avoir constaté une forte demande pour ces appareils.

Other Bets
Enfin sur ce segment qui est plus anecdotique, je voudrais juste revenir sur le commentaire du management sur Waymo, la filiale d’Alphabet consacrée aux véhicules autonomes.
Je tiens à mettre en avant Waymo.
Waymo est aujourd'hui un leader technique incontestable dans le secteur des véhicules autonomes et crée une opportunité commerciale croissante. Au fil des ans, Waymo a insufflé de l'IA de pointe dans son travail.
Aujourd'hui, Waymo parcourt chaque semaine plus d'1 million de kilomètres en autonomie complète et effectue plus de 150 000 trajets payants. C'est la première fois qu'une entreprise de conduite autonome atteint un tel niveau d'utilisation.
Grâce à son réseau élargi et à son partenariat opérationnel avec Uber à Austin et Atlanta, ainsi qu'à un nouveau partenariat pluriannuel avec Hyundai, Waymo mettra la conduite entièrement autonome à la portée d'un plus grand nombre de personnes et de lieux.
En développant un conducteur universel, Waymo dispose de plusieurs voies d'accès au marché. Et avec son système de sixième génération, Waymo a considérablement réduit les coûts unitaires sans compromettre la sécurité.

Quand on voit ça, il n’est pas impossible que Waymo devienne le prochain “gros” relai de croissance d’Alphabet à moyen terme.
En résumé
En bref, l’activité se porte extrêmement bien pour Alphabet sur l’ensemble des activités. Ce trimestre est bluffant et cela vient faire taire les critiques récurrentes au sujet de Sundar Pichai et du management d’Alphabet.
D’ailleurs, j’ai beaucoup aimé ce commentaire qui explique en 2 phrases la puissance de l’avantage compétitif d’Alphabet 👇
Aujourd'hui, nos 7 produits et plateformes comptant plus de 2 milliards d'utilisateurs mensuels utilisent tous des modèles Gemini. Cela inclut le dernier produit à avoir franchi la barre des 2 milliards d'utilisateurs : Google Maps.
Maintenant, passons à l’IA qui est un sujet majeur pour Alphabet.
Intelligence Artificielle
Sundar Pichai indique qu’Alphabet a fait des progrès substantiels sur l’IA et que l’adoption de Gemini a augmenté fortement au cours des précédents mois.
De tout le call, je trouve que ce passage est le plus intéressant pour les perspectives de l’entreprise 👇
Les clients utilisent nos produits de 5 manières différentes.
1 - Tout d'abord, notre infrastructure d'IA, que nous différencions par des performances de pointe grâce à des avancées en matière de stockage, de calcul et de logiciels, ainsi que par une fiabilité de premier plan et un nombre important d'accélérateurs.
En utilisant une combinaison de nos TPU et GPU, LG AI research a réduit le temps de traitement de l'inférence pour son modèle multimodal de plus de 50% et les coûts d'exploitation de 72 %.
2 - Deuxièmement, notre plateforme d'IA d'entreprise, Vertex, est utilisée pour construire et personnaliser les meilleurs modèles de base de Google et de l'industrie.
Les appels à l'API Gemini ont été multipliés par près de 40 en six mois. (!!!)
3 - Troisièmement, les clients utilisent notre plateforme d'IA avec notre plateforme de données, BigQuery, car nous analysons les données multimodales, quel que soit l'endroit où elles sont stockées, avec un accès à Gemini à très faible latence.
Cela permet une prise de décision précise en temps réel pour des clients comme Hiscox, l'un des syndicats phares de la Lloyd's of London.
Ces types de résultats pour les clients, qui combinent l'IA et la science des données, ont conduit à une croissance de 80% des opérations BigQuery ML sur une période de six mois.
4 - Quatrièmement, nos solutions de cybersécurité alimentées par l'IA, Google Threat Intelligence et nos opérations de sécurité aident des clients comme BBVA et Deloitte à prévenir, détecter et répondre aux menaces de cybersécurité beaucoup plus rapidement.
Nous avons vu l'adoption par les clients de notre détection des menaces alimentée par Mandiant multipliée par 4 au cours des 6 derniers trimestres.
5 - Cinquièmement, au troisième trimestre, nous avons élargi notre portefeuille d'applications avec l'introduction de notre nouvelle suite d'engagement client. Elle est conçue pour améliorer l'expérience des clients en ligne et dans les applications mobiles, ainsi que dans les centres d'appel, les magasins de détail et plus encore.
En outre, les agents employés que nous avons fournis par l'intermédiaire de Gemini pour Google Workspace reçoivent d'excellentes critiques. 75% des utilisateurs quotidiens affirment qu'ils améliorent la qualité de leur travail.

D’ailleurs, au sein d’Alphabet, l’utilisation de l’IA n’est pas en reste. Sundar a affirmé que 25% des nouvelles lignes de codes sont générées par Gemini, puis validées par des ingénieurs.
Marges
Concernant la marge, c’est là que ça devient stratosphérique. En effet, la marge opérationnelle est passée de 28% à 32% en 1 an, soit une hausse de 400 points de base ou de 14,3%
Pour une entreprise qui génère des dizaines de milliards de $ par trimestre, l’impact est absolument colossal.
Pour l’illustrer, le bénéfice opérationnel a augmenté de 34%, passant de 21,3 milliards $ à 28,5 milliards $… sur 1 trimestre.

Comme on le répète régulièrement, c’est en partie dû à la progression rapide de la marge de Google Cloud. Cet effet est multiplié par la place de plus en plus grande que le Cloud représente dans le mix des ventes d’Alphabet.
Pour donner les chiffres, la marge opérationnelle de Google Cloud est passée de 3,2% au T3 2023 à 17% ce trimestre.
Je trouve que le moyen le plus impressionnant de le représenter est la suivante : le bénéfice opérationnel de Google Cloud a augmenté de 632% en 1 an.

Alors, pourquoi la marge de Google Cloud progresse aussi vite ? Les raisons sont doubles :
Levier opérationnel : C’est le plus important levier. On en parle beaucoup mais l’activité de cloud implique des coûts fixes très importants comparé aux coûts variables. Une fois que l’équilibre est atteint, chaque $ de chiffre d’affaires se transforme plus facilement en marge. Pour comparaison, AWS réalise une marge opérationnelle de 30%, donc il y a encore de l’expansion de marges à aller chercher pour GCP.
Rationalisation des coûts : Alphabet a fait beaucoup d’efforts pour réduire les coûts, notamment en travaillant sur la baisse des coûts d’inférence de Gemini
Nous effectuons également un travail important au sein de nos centres de données afin de réaliser des économies tout en apportant des améliorations significatives au matériel et aux modèles.
Par exemple, nous avons indiqué que depuis que nous avons commencé à tester les aperçus d'IA, nous avons réduit de manière significative le coût des machines par requête.
En 18 mois, nous avons réduit le coût de ces requêtes de plus de 90% grâce à des avancées matérielles, techniques et d'ingénierie, tout en doublant la taille de notre modèle Gemini personnalisé.
L’expansion des marges est quelque chose qui devrait se poursuivre à l’avenir compte tenu de ces éléments cités.
CapEx (Dépenses d’investissement)
Les CapEx des GAFAM sont très suivis actuellement car ça impacte fortement le Free Cash Flow de ces acteurs (et ça nourrit le chiffre d’affaires de Nvidia au passage).
Ce trimestre, Alphabet a encore dépensé 13 milliards $ en investissement, quasi-intégralement dans ses capacités Cloud.
C’est similaire au montant du T2 2024 mais bien supérieur au 8 milliards $ du T3 2023.

Et pour les prochains trimestres, voici ce que dit le management 👇
En ce qui concerne les dépenses d'investissement, elles se sont élevées à 13 milliards $, ce qui reflète l'investissement dans notre infrastructure technique, la composante la plus importante étant l'investissement dans les serveurs, suivis par les centres de données et l'équipement de réseau.
Pour l'avenir, nous prévoyons que les CapEx du quatrième trimestre seront similaires à celles du troisième trimestre, tout en gardant à l'esprit que le calendrier des paiements en espèces peut entraîner des variations dans les dépenses d'investissement trimestrielles déclarées.
Nous prévoyons une augmentation des CapEx pour 2025, et nous donnerons plus de détails à ce sujet lors de la conférence du quatrième trimestre, sans doute pas le même pourcentage d'augmentation que nous avons vu entre 2023 et 2024, mais une augmentation supplémentaire.
Si on passe au Free Cash Flow, il s’est élevé à 17,6 milliards $, soit une baisse par rapport aux 22,6 milliards $ du T3 2023.
Comme évoqué, ça s’explique par la hausse des CapEx mais aussi par un élément exceptionnel au T3 2023.
Retour à l’actionnaire
Depuis un moment déjà, Alphabet s’est transformé en machine à récompenser ses actionnaires.
Au T3 2023, Alphabet a retourné 17,8 milliards $ aux actionnaires. Si on regarde sur les 12 derniers mois, on parle de plus de 70 milliards $. Cela se décompose en :
Rachats d’action : 15,3 milliards $
Dividende : 2,5 milliards $
En conséquence, le nombre d’action en circulation a donc baissé de 2,1% en 1 an.
A l’avenir, il y a encore beaucoup de marge pour l’augmentation de ces retours à l’actionnaire. En effet, Alphabet a 93 milliards $ en cash et en placements sécurisés court terme (son livret A quoi).

Extrait de la publication du T3 2023 - Alphabet
Pour la petite histoire, le dividende est plus que couvert par intérêts récupérés par l’entreprise sur son cash placé en obligations :
Revenus financiers : 3,185 milliards $
Dividendes : 2,455 milliards $
Guidance
Alphabet ne donne pas de guidance mais le management a donné quelques indications sur le prochain trimestre.
En ce qui concerne le reste de l'année 2024, il y a quelques dynamiques à prendre en compte.
En termes de revenus, la croissance en glissement annuel des revenus publicitaires continuera d'être affectée par la montée en puissance des revenus publicitaires en partie en provenance de la zone Asie-Pacifique.
Et il y aura un vent contraire à la croissance en glissement annuel du chiffre d'affaires des plates-formes d'abonnement et des appareils au T4.
Bref, c’est plutôt positif car la publicité reste le coeur de métier d’Alphabet et ils ne mettent pas d’alerte sur le Cloud.
Conclusion
La conclusion comportant notre avis ainsi que notre valorisation cible est réservée aux membres du Club Bourseko.
Pour rappel, nous proposons un essai gratuit et sans engagement pendant 14 jours.
De plus, nous partageons ce type d’analyse de résultat sur des actions de qualité, tous les jours du lundi au vendredi. Cette semaine, nous avons couvert :
GTT 🇫🇷
DexCom 🇺🇸
Evolution 🇸🇪
MSCI 🇺🇸
Kinsale 🇺🇸

Enfin, nous suivrons dans les prochains jours, Microsoft, Amazon, Apple ou Chipotle entre autres.
Si tu as la moindre question, n’hésite pas à répondre à ce mail ou à nous contacter à [email protected]
A bientôt dans la prochaine newsletter,
Loris & Abdallah
On arrive à la fin de cette édition. Qu'en as tu pensé ?Ca te prend moins d'une seconde et ça m'aide beaucoup |
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Enfin, pour rappel, nous ne faisons pas de conseil en investissement. Nous t’invitons donc à systématiquement faire tes propres recherches.
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