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Collaboration commerciale
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Amazon largué sur l’IA ?

Par Abdallah Benmansour

Jeudi dernier, Amazon a publié ses très attendus résultats du deuxième trimestre 2025.

Cette publication a été sanctionnée par le marché avec une baisse de plus de 8% vendredi, alors que les investisseurs s’attendaient à de bons résultats, dans la lignée des excellentes publications d’Alphabet, Meta ou Microsoft.

Dans cette newsletter, nous allons revenir dans le détail sur les résultats du géant du e-commerce pour comprendre pourquoi ils ont déçu le marché

Allons-y ⤵️

Overview

• 🟢 Chiffre d’affaires : 167,7 milliards $ (+13,3 vs T2 2024). C’est bien au‑dessus du consensus de 162,2 milliards $ ainsi que du haut de la fourchette comprise entre 159 et 164 milliards $, partagée au dernier trimestre. 
  
  À noter que l’entreprise a été bien aidée par un effet de change positif (+1,5 milliard $). Néanmoins, même sans cet impact, Amazon signe un excellent trimestre.
  

• 🟢 Bénéfice par action (BPA) : 1,68$ par action (+33,3% vs T2 2024). C’est encore largement au-dessus du consensus de 1,33$ par action.

Décomposition du chiffre d’affaires

Pour rappel, Amazon reporte son activité en 3 segments 👇

1. Amérique du Nord

2. International

3. AWS (Amazon Web Services - Cloud)

Je vais commencer par évoquer AWS puisque c’est l’activité la plus rentable du groupe et c’est surtout celle qui est le plus surveillé par le marché.

1 - Amazon Web Services (AWS)

AWS a généré 30,9 milliards $ de chiffre d’affaires au deuxième trimestre, en hausse de 17,5 % par rapport à l’an dernier, ce qui donne un run-rate de 123 milliards $.

Sur le papier, la performance semble bonne mais elle est franchement décevante. Pourquoi ? Parce qu’à côté, Microsoft et Google affichent des croissances supérieures à 30% ce trimestre et en nette accélération par rapport aux trimestres précédents. Dans ce contexte, le marché attendait clairement mieux.

Ce qui m’a frappé en écoutant le call, c’est le contraste avec Microsoft !

Là où les analystes étaient enthousiastes et le management optimiste, Andy Jassy (PDG d’Amazon) a dû adopter une posture défensive. L’échange a tourné, presque du début à la fin, autour de la même question : est-ce qu’Amazon est en train de décrocher sur l’IA face aux autres hyperscalers ?

Alors, comme au trimestre précédent, le PDG d’Amazon a insisté sur deux points.

Tout d’abord, en tant que leader du Cloud, les comparaisons de croissance sont plus difficiles pour AWS, compte tenu d’une base plus élevée.

Deuxièmement, la demande continue de surpasser leurs capacités de production, ce qui a freiné leur croissance ce trimestre et laisse penser qu’ils ont mal anticipé le niveau de la demande, ce qui reste un point clairement négatif.

Bien évidemment, cette explication n’a pas suffi à dissiper le scepticisme et, personnellement, je ne l’ai pas trouvée convaincante.

Tout d’abord, sur la forme, le marché a jugé qu’Andy Jassy manquait d’assurance et n’a pas répondu de manière vraiment claire aux questions des analystes.

Sur le fond, Microsoft est confronté aux mêmes contraintes de capacité, mais parvient pourtant à faire mieux, et pas seulement en pourcentage. En valeur absolue, Azure a généré plus de revenus incrémentaux qu’AWS ce trimestre.

Andy Jassy rappelle que le cloud dédié à l’IA représente désormais plusieurs milliards de dollars de chiffre d’affaires annualisé, avec une croissance toujours à trois chiffres. Je veux bien le croire mais pour l’instant, cette dynamique ne se reflète pas dans les chiffres globaux d’AWS, contrairement à ce qu’on observe chez Microsoft ou Google.

Il a également pris le temps de défendre la stratégie d’AWS, notamment le choix de prioriser ses propres puces IA comme Trainium 2. En effet, certains investisseurs estiment qu’Amazon priorise trop ses puces qui restent encore loin derrière celles de NVIDIA. À l’inverse, Microsoft mise à fond sur les GPU du leader du marché pour maximiser sa capacité disponible et gagner des parts de marché.

Il est important de préciser que cet argumentaire est l’opposé de celui de Jensen Huang, PDG de NVIDIA. Celui-ci défend l’idée que, malgré leur coût plus élevé, les GPU NVIDIA sont celles qui offrent le meilleur rapport performance/prix à grande échelle. Evidemment, les 2 ont intérêt à défendre leur position. Il est donc difficile de savoir qui a raison dans une vision long terme (personnellement, je pencherai plutôt pour Jensen).

Pour enfoncer le clou, la marge d’AWS recule nettement, passant de 39,5 % au T1 à 32,9 % au T2.

Amazon explique que ce phénomène s’explique principalement par la saisonnalité des attributions d’actions, traditionnellement concentrées sur le deuxième trimestre, un point déjà connu. Cependant, d’autres facteurs ont également pesé, notamment la hausse des amortissements liés aux investissements dans les infrastructures.

C’est là que le bât blesse car la croissance limitée d’AWS rend l’impact de ses amortissements plus important, à l’inverse de Microsoft où il s’est moins fait ressentir.

En bref, bien que ce trimestre ne soit pas catastrophique pour AWS, il soulève de vraies questions sur la trajectoire de cette activité, pourtant stratégique pour Amazon.

2 - Amérique du Nord

Sur son segment Amérique du Nord, qui représente 60% de son chiffre d’affaires, Amazon a réalisé un chiffre d’affaires de 100,1 milliards de dollars au deuxième trimestre 2025, soit une croissance de 11% par rapport à la même période l’an dernier.

Contrairement à AWS, c’est un très bon trimestre pour l’activité retail nord-américaine.

Cette performance repose sur plusieurs leviers dont la croissance continue des produits de consommation courante (essentiels du quotidien) qui ont progressé deux fois plus vite que le reste de l’activité. Andy Jassy a précisé que ces produits représentaient environ un tiers des unités vendues aux États-Unis, soulignant l’ancrage d’Amazon dans la vie quotidienne des ménages.

De plus, la publicité continue de jouer un rôle clé dans la croissance du retail. En effet, le chiffre d’affaires du troisième mondial (derrière Google et Meta) ont atteint 15,7 milliards $ au T2, en hausse de 22% au niveau mondial.

Au-delà du chiffre d’affaires, Amazon signe un excellent trimestre au niveau de la profitabilité. La marge opérationnelle passe à 7,5% alors qu’elle était à 5,6% au T2 2024.

Selon le directeur financier, cette amélioration résulte d’une meilleure efficacité logistique grâce à une réorganisation de leur réseau logistique qui a permis :

• une réduction de la distance moyenne parcourue par les livraisons (-12 %),

• une baisse du nombre d’interventions humaines par unité (-15 %).

En parallèle, l’automatisation continue de progresser. Amazon a dépassé le cap du million de robots déployés et mise de plus en plus sur l’IA pour optimiser la chaîne logistique. L’introduction de DeepFleet, un modèle d’IA pour gérer les déplacements des robots en entrepôt, a par exemple permis d’améliorer l’efficacité de 10%.

Comme prévu, la question des droits de douane a été soulevée lors du call. Selon Andy Jassy, la majorité des produits vendus sur Amazon ne sont pas des articles coûteux, mais des biens essentiels du quotidien, ce qui les rend moins sensibles aux fluctuations des tarifs.

Enfin, le PDG a insisté sur la résilience de leur modèle dans les environnements incertains. Grâce à ses prix bas, son large choix et la rapidité de livraison, Amazon a historiquement gagné des parts de marché en période de crise, comme ce fut le cas pendant la pandémie.

3 - International

Le segment International a réalisé un chiffre d’affaires de 36,8 milliards $ au T2 2025, en progression de 16%, mais seulement 11% sans prendre en compte l’effet de change.

Si on regarde la marge opérationnelle, elle a explosé passant de 0,8% à 4,1%. Un analyste a donc demandé sur la pérennité de cette amélioration des marges à l’international.

Voici la réponse du directeur financier 👇

En résumé, comme vous l’avez compris, le segment International a enregistré une excellente performance ce trimestre, tout comme celui de l’Amérique du Nord.

Cependant, ces résultats ne suffisent pas à faire oublier la mauvaise performance d’AWS..

Autres données business

Par ailleurs, Amazon fournit une segmentation plus détaillée de son chiffre d’affaires à l’échelle mondiale, afin de mieux comprendre l’évolution de chacun de ses secteurs d’activité.

De mon côté, je surveille notamment avec beaucoup d’attention les parties “Publicité digitale”, “Vendeurs tiers” (en gros leur marketplace) et “Abonnements” qui seront les prochains relais de croissance.

• E-commerce : 61,5 milliards $ (+10%)

• Commerce physique : 5,6 milliards $ (+7%). Amazon a une partie physique avec la chaîne Whole Foods (équivalent d’un Naturalia aux Etats-Unis) et Amazon Go qui est plus anecdotique

• Vendeurs Tiers : 40,3 milliards $ (+10%).

• Publicité digitale : 15,7 milliards $ (+22%). Selon moi, c’est toujours une division à surveiller et qui continue à délivrer une croissance significative et en accélération.

• Abonnements : 12,2 milliards $ (+11%). On retrouve ici tous les abonnements, notamment Amazon Prime.

Dépenses d’investissements (CAPEX)

Au deuxième trimestre 2025, Amazon a investi 32,2 milliards $ en CapEx, le niveau le plus élevé jamais atteint par le groupe sur un trimestre !

Sans surprise, la majeure partie de ces dépenses concerne AWS. Néanmoins, je veux juste rappeler que l’entreprise investit aussi massivement dans d’autres activités telles que :

• Le contenu sur Amazon Prime Video

• Les entrepôts et la recherche pour leur automatisation

• Le projet Kuiper, un concurrent à Starlink, l’entreprise d’Elon Musk

Pour finir, même si Amazon n’a pas donné de guidance chiffrée pour l’ensemble de 2025, le groupe a confirmé que les investissements dans AWS allaient continuer d’être au niveau de ce trimestre pour la seconde moitié de l’année.

Pour l’exercice 2025, nous anticipons des CapEx dans une fourchette de 110 à 120 milliards $, bien au-dessus des 100 milliards évoqués en début d’année.

Marge

Malgré la baisse de la marge d’AWS, la marge opérationnelle globale continue de s’améliorer en passant de 9,9% à 11,4% entre le T2 2024 et 2025.

Ce sont les segments Amérique du Nord et International qui ont porté cette amélioration, compensant le mauvais trimestre d’AWS.

Guidance

Enfin, pour le troisième trimestre 2025, Amazon prévoit un chiffre d’affaires compris entre 174 et 179,5 milliards $, soit une croissance de 10 à 13% par rapport à l’an dernier, toujours impacté positivement par l’effet de change.

Du côté des bénéfices, Amazon anticipe un résultat opérationnel compris entre 15,5 et 20,5 milliards $, contre 17,4 milliards au T3 2024. Cette fourchette, relativement large, indique une potentielle stagnation du bénéfice et donc une diminution de la marge opérationnelle (car le chiffre d’affaires a augmenté).

Conclusion

En conclusion, je trouve cette publication mitigée. D’un côté, la partie AWS est clairement décevante, surtout quand on la compare à celle de Microsoft et Google. De l’autre, la partie retail se porte très bien malgré le risque des droits de douane.

Cependant, compte tenu de la forte hausse du cours de l’action avant la publication et de l’importance d’AWS dans la croissance et la profitabilité d’Amazon, la chute de l’action me paraît justifiée.

Lors des prochains trimestres, nous surveillerons avec attention l’évolution d’AWS pour voir si c’est plus une faiblesse temporaire ou quelque chose de plus structurelle.

Bien évidemment, nous suivrons tout cela de près au sein du Club Bourseko.

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